6月22日，江西生物制品研究所股份有限公司（6915.HK）（简称“江西生物”）正式开启港股招股，向“抗血清第一股”发起冲刺。在港股生物医药板块经历深度调整的当下，这家在全球人用破伤风抗毒素（TAT）市场占据近半壁江山的企业，凭借“人用+兽用”双轮驱动的独特商业模式，为市场带来了兼具稀缺性与确定性的优质标的，收获资本市场高度关注。
放眼当前全球市场，能够同步搭建人用、兽用感染性防治产品的抗血清全产业链一体化的企业，目前仅此一家。
纵向来看，若要为这套双线协同发展的商业模式寻找一个参照，那么海外百年药企默沙东的近百年抗感染演进，或可作为一面历史镜子，来看江西生物的抗血清平台化演进。
默沙东，今日以K药、HPV驰名全球，但其免疫及抗感染布局早已在20世纪初形成版图，最早可追溯至1895年在美国率先实现白喉抗毒素商业化的前身之一H.K. Mulford。
默沙东生物制品体系最早的基因便来源于此，这是现代被动免疫制剂的早期形态。1929年，Sharp & Dohme并购Mulford，完整承接其抗毒素、血清及疫苗生物制品能力。1953年，Merck与Sharp & Dohme合并，正式组建默沙东，成为当时美国最大的制药公司。
合并后的默沙东，持续丰厚人用抗感染管线。在生物制药侧，相继研发出麻疹、水痘多款疫苗，实现被动免疫、主动免疫协同布局，奠定全球免疫龙头地位。化学药物方向上，默沙东同步布局链霉素、碳青霉烯类抗生素等，进一步丰富化药产品；
兽用方面，则在此后的数十年间持续推进。2009年，默沙东斥资约411亿美元收购先灵葆雅，纳入动物保健板块Intervet，至今产品线仍保有兽用马源性TAT。
从1929年完成并购并从白喉抗毒素启程布局人用抗感染，到2009年完善兽用业务，默沙东免疫及抗感染历经跨公司、跨时代的“逾百年演进”，搭建起“人用主被动免疫+兽用被动免疫”的双线业务架构，这条发展路径，不仅为江西生物双轮协同提供了成熟发展参考，更为其抗血清版图提供了最具说服力的历史背书。
图片由AI生成，仅供参考
从默沙东为历史镜像看，这“人药+兽药”的双轮协同商业模式，江西生物交出了与之不同的时间进度。
江西生物其前身可追溯至1969年上海生物制品研究所江西分所，以50余年的时间发展成为目前全球最大人用TAT供应商。
缩短近一半时间长河的答案，在于江西生物选择了一条“精耕“路径。默沙东从抗毒素出发作出产业横向扩展的选择，并发展为全球领先的综合药企；而江西生物则以抗血清技术为内核，纵向做深、做厚全产业链一体化，成为当前行业全产业链一体化的全球领跑者。
而江西生物深耕单一赛道，构建成全球少有、中国规模最大的全产业链平台企业，背后存在两大核心支撑。
第一，企业五十年深耕抗血清细分赛道，积淀深厚硬核壁垒。如今，江西生物是全球唯一可运用重组蛋白、mRNA、无血清抗原技术研发抗血清产品的企业。数十年的战略定力，让公司在具极高准入门槛的抗血清行业中构建起难以追赶的技术优势。
公司在甘肃张掖建成国内规模最大符合GMP标准的养马基地，江西吉安配套国际标准现代化产线，打通“牧场到病房”全产业链闭环，既能严控品质、压缩生产成本，也构筑极高市场准入门槛。即便同行掌握基础生产工艺，新入局者也要耗费5至10年才能搭建同等完整产业链，这是江西生物五十年深耕铸就的时间护城河。
第二，国内生物医药产业政策、市场环境持续赋能。近二十年间，国内生物制品监管体系、GMP落地标准、多层次资本市场体系不断完善，本土创新药企迎来发展沃土。针对抗血清这类专业细分领域，国家医保甲类、基药目录持续纳入TAT等抗血清刚需临床产品。
依托国内产业全球化利好信号、全球毒素中和与抗感染供需矛盾及企业全产业链贯通优势，江西生物五十年完成从国内龙头到全球头部企业的跨越。数据显示，公司人用TAT产品销量上，实现连续19年国内份额超50%，2025年国内市占65.8%，全球市占45.8%，；产品远销亚洲、非洲30多个国家，国内TAT出口总量几乎全部由公司供给。亮眼市场数据，既是企业长期专注的成果，也是国内生物医药产业发展红利的体现。
图片来源于江西生物聆讯后资料集
“人用+兽用”双轮驱动，管线商业化节奏清晰可预期
江西生物双业务平台管线规划明确，商业化落地时间表清晰，成长逻辑可追踪。
人用管线：核心TAT筑牢基本盘，创新产品打开第二增长曲线
目前人用TAT贡献公司超96%营收，多条新管线商业化掷地有声。抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清临床进展陆续推进，计划2028-2029年递交上市申请，国内每年超百万瓶的蛇毒血清需求缺口将由公司产品填补；多价抗蛇毒血清、马抗狂犬病免疫球蛋白F(ab')₂处于工艺研发阶段。
国内每年约1560万III级狂犬病暴露人群，但仅有不到11%的极少数人群接受被动免疫治疗，马抗狂犬病血清市场空间广阔，多款在研产品有望形成中短期内的业绩新增量。
兽用管线：行业风口加持，多款产品2026年集中落地
全球兽药市场规模预计从2025年538亿美元增长至2035年1281亿美元；国内推行抗生素减量政策，市场对免疫类生物制品需求快速攀升，公司精准把握行业趋势。
兽用TAT即将投入运营，预计2026年6月取得再注册批文；PMSG 分别于2026年1月及3月取得原料药及注射剂的再注册批准，预期于2026年7月上市；猪脾转移因子2025年9月取得新兽药证书，鸡法氏囊素注射液已于2026年6月4日获批新兽药。
作为抗生素替代方案，公司系列兽用产品有望陆续商业化，吃下未来千亿美元抗感染赛道的市场红利，与人用抗血清主业形成业务协同，打造双轮驱动增长引擎。
平价出口践行公共卫生使命，全球化布局挖掘长期价值
除商业成长逻辑外，江西生物的发展故事兼具深厚公共卫生价值。东南亚、非洲医疗资源薄弱地区，TAT是处理破伤风暴露的核心急救药品，但当地居民消费能力有限，如何平衡企业经营可持续性与药品可及性，是出海药企的核心课题。
对此，江西生物制定差异化海外定价策略，结合当地居民收入、市场竞争、区域医疗政策，出口产品均价、药品标准、销售模式上均有别于国内，匹配海外市场真实购买力。底价普惠策略一方面体现药企人道主义责任，另一方面属于长期全球化布局：依靠亲民价格快速抢占新兴市场，搭建海外经销渠道、树立品牌口碑，为后续全系列产品出海铺路。
这份兼顾商业与公共健康的理念，对标默沙东八十年代的经典举措：当年国内乙肝感染率高达10%，默沙东无偿转让重组乙肝疫苗技术，助力国内建立完整乙肝防疫体系。如今江西生物同样以药品助力全球基层防疫，核心产品覆盖亚非30余国，菲律宾、埃及等市场占有率接近90%。对于这家企业，价值评判标准不止财务业绩，更包含全球公共卫生贡献。
招股开启全新发展周期：以默沙东为镜，看江西生物的抗血清蓝图兑现
从江西吉安生产基地走向港股资本市场，从单一TAT产品拓展至人用、兽用双线布局，江西生物用50余年做强抗血清平台化，用纵向深耕的战略形成了默沙东免疫领域“人用+兽用”双线结构的中国原生路径。这并非单纯发展速度比拼，而是企业依靠稳定战略、全产业链壁垒，在全球抗血清赛道完成价值跃升。
如果说默沙东提供的是一面历史镜子，那么它最大的参照在于：从一支马源抗血清起步，经过产业链整合、技术体系升级与全球化拓展，这条抗血清全产业链一体化路径，完全有可能成长为覆盖为全球毒素中和和感染性疾病提供关键防治方案的生命健康平台。
随着多款创新管线陆续落地、兽用业务持续兑现收入、海外市场版图持续扩张，江西生物从单品龙头向全球抗血清全产业链一体化升级的路径愈加清晰。“默沙东免疫领域的中国路径”或许不日将成。
（CIS）
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